许多美国购房者曾寄希望于美联储能通过降息让房贷利率更便宜。但到目前为止，抵押贷款利率反而在美联储“三连降”后大幅上升。

债券交易员很少因美联储的宽松周期而遭受如此大的损失。而现在，他们不得不担心2025年可能会出现更多类似的情况。

上周，即使美联储连续第三次会议降息，10年期美债收益率仍飙升至七个月高点，因为以美联储主席鲍威尔为首的决策者们表示，他们准备在明年大幅放缓宽松货币政策的步伐。

SEI Investments Co.固定收益投资组合管理全球主管Sean Simko表示，“美债收益率正在重新定价，以适应更高的长期收益率和更鹰派的美联储的概念灌输。”他认为，在长期收益率走高的带动下，这一趋势仍将持续。

尽管借贷成本上升，但美国经济展现出的韧性仍使通胀率顽固地保持在了美联储2%的目标之上，迫使交易员解除了对来年进一步激进降息的押注，并浇灭了债券价格全面反弹的希望。

在经历了一整年的大起大落之后，美债交易员们在年底之际可能又要面临令人失望的一年，整个国债市场仅能勉强实现与年初持平——彭博美国国债指数目前已连续第二周下跌，几乎抹平了今年早些时候的所有涨幅，其中长期债券领跌。自美联储9月份开始降息以来，该指数已经下跌了约3.6%。

相比之下，过去六次宽松周期的前三个月，债券市场都取得了正回报。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示，“美联储已经进入了货币政策的新阶段——暂停阶段。这种情况持续的时间越长，市场就越有可能对加息和降息进行同样的定价。政策的不确定性将使2025年的金融市场更加动荡不安。”

在上周那场的年底议息会议上，除了美联储点阵图将明年的降息次数预估减半至两次令人吃惊外，还有个令人担忧的现象是——

利率市场交易员们因此很快便重新调整了利率预期。他们目前押注美联储明年总共只会降息约37个基点，这一预估数字还要大幅低于美联储点阵图预测的50个基点。

以Jay Barry为首的摩根大通公司策略师近期曾建议客户购买两年期债券，但他们表示，眼下并没有 “感到有必要 ”购买更长期限的债券，理由是“”未来几周缺乏关键经济数据、进入年底后交易量会减少、而且还将涌现大量新的长债供应——美国财政部计划在未来几天内拍卖约1830亿美元的债券。

当前的环境为曲线陡峭化策略创造了绝佳的条件。上周五，在数据显示美联储首选的通胀指标上月PCE物价指数增速放缓后，这一利差才有所缩小。但该交易仍是过去数月的明显赢家。

从跨资产的角度来看，考虑到美股估值过于高昂，两年期美债眼下可能也正颇具价值。

Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示，“市场可能会认为债券很便宜——当然是相对于股票而言，并将其视为经济放缓风险下的保险。问题只剩下，你需要为这种保险支付多少钱？而如果你现在看看最前端的情况，你其实并不需要支付太多钱。”

一些投资者还对特朗普的政策纲领保持警惕，因为其不仅有可能助长经济增长和通货膨胀，还有可能使本已庞大的预算赤字更加恶化。

北方信托资产管理公司(Northern Trust Asset Management)副首席投资官Michael Hunstad表示，当你开始考虑当选总统特朗普的政府和支出因素时，这肯定会推高长期债券收益率。他目前还倾向于将与通胀挂钩的通胀保值债券作为应对CPI上涨的 “相当便宜的保险对冲”。